LPR是什么意思代表什么？LPR利率由什么决定和MLF什么关系？

2021-11-26| 点击：

　　机构解读：LPR：受谁影响，又影响谁？

　　LPR形成机制改革

　　2019年8月17日中国人民银行发布公告，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。新LPR主要有四大变化，一是报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成；二是增加5年期以上的期限品种；三是报价行范围扩大；四是报价频率由原来的每天报价改为每月报价一次。新的LPR由各报价行于每月20日（遇节假日顺延）9时前，以0.05个百分点为步长，向全国银行间同业拆借中心提交报价，全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均，向0.05％的整数倍就近取整计算得出LPR。

　　1年期MLF利率对于LPR报价影响作用较大。改革后各报价行在公开市场操作利率的基础上加点报价，市场化、灵活性特征将更加明显。其中，公开市场操作利率主要指中期借贷便利利率，虽然MLF在银行负债中占比不高，但MLF利率是央行中期政策利率，代表了银行体系从中央银行获取中期基础货币的边际资金成本，适合作为银行贷款定价的参考；加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。从历史情况来看，LPR主要受1年期MLF利率影响：除了2019年9月，1年期LPR在MLF利率没有变动的背景中下调了5BP，其他情况下均是LPR与MLF一同变动，自2020年5月MLF利率没有调整后，LPR也已经维持了14个月没有变化。

　　LPR对实际贷款利率作用显著

　　LPR对实际贷款利率影响显著，LPR下调将直接带动企业融资成本下降。LPR形成机制改革的根本目的在于用市场化改革的办法，把前期降低的市场利率传导成为降低实体经济信贷利率，以推动实体经济融资成本的降低，解决融资难融资贵问题。各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。从实施的情况来看，LPR下调后，实际贷款加权平均利率也会随之下降。换言之，LPR水平的下降通过商业银行贷款定价行为将会传导到实体经济，有利于降低实体经济的融资成本。

　　降准叠加成本控制引导LPR下行

　　历史经验看降准与LPR的关系

　　降准通过向金融机构注入长期稳定资金，促进综合成本下降，从而传导至贷款利率水平，带动LPR调整。降准将释放部分被冻结的长期流动性，在保持流动性合理充裕的同时，优化商业银行的资金结构，增加各类金融机构的长期稳定资金占比，促进综合融资成本稳中有降。金融机构可以根据实体经济需要进行资金配置，更好匹配实体经济融资需求，充分发挥银行服务实体经济、支持小微企业的重要作用，加大对实体经济特别是小微企业的支持力度。我们整理了自LPR形成机制改革后，历次存款准备金率调整当月LPR的报价变化情况，

　　根据上表，基本上人民币存款准备金率发生变化后，当月的LPR也会随之下调。但也存在两次例外，一次是2020年5月，我们认为主要是仅有大型金融机构存款准备金率下调，对于中小型报价行来说并没有明显影响。央行2020年9月15日发布的《中国货币政策执行报告》增刊中提到，“LPR 改革后中国人民银行分别于 2019 年 9 月和 2020年 1 月两次降低法定准备金率各 0.5 个百分点，对报价行资金成本等加点因素有明显影响，降准当月均有部分报价行根据自身情况下调了报价，并带动报价的算术平均值下行了 0.02~0.03 个百分点，但因为变动小于 LPR 的最小调整步长，向 0.05％就近取整后，两次降准当月只有一次触发了 LPR 变化。”

　　银行负债端改革为LPR打开下行空间

　　存款基准利率改革会限制存款利率上限，遏制高息揽储行为，有利于降低银行的综合负债成本。中国市场利率定价自律机制日前召集会议，推动将商业银行存款利率上限定价方式由原来的“基准利率乘倍数”改为“基准利率加基点”，各银行定价的方式更为灵活，存款利率的精确度更高。我们曾在报告《存款基准利率改革会降低银行负债成本吗？》（2021-6-20）中计算得出：由于长端负债成本下降明显且占比较高的四大行存款受到相对严格的控制，因此整体上加权后的利率上限预计将要下降5BP。考虑现实操作因素，调控后短端实际成本上行的影响可能弱于长端下降，即利率上限的下降幅度可能超过5BP，我们预计在5-15BP。

　　负债成本下降便利实体经济融资，进而为贷款利率下行提供空间。此前为了支持实体经济，银行净息差不断下降，盈利空间被压缩，也损害了低成本信贷的可持续性。为了引导银行存款利息下降，近年来监管出台了多项措施，例如叫停了靠档计息存款产品、加强规范结构性存款和互联网存款。存款利率上限调整后，负债成本进一步下降，会降低银行的息差压力，在政策支持下，小微、三农将获得更大的支持空间，也可以进一步推动实体经济实际融资成本的降低。

　　MLF利率和传导时滞可能构成制约

　　然而，LPR的下行仍存不确定性，下行的空间可能也相对有限。一方面，MLF利率作为政策利率，大概率维持不变，LPR可能难现此前大幅下降的场景。《2020年第四季度货币政策执行报告》发布以来，央行引导市场关注政策利率而不是公开市场操作数量，中国人民银行有关负责人在7月9日就下调金融机构存款准备金率答问时强调“稳健货币政策取向没有改变”，那么作为政策利率的MLF利率大概率也不会变化。根据“LPR=MLF利率+加点”，降准如果只能改变加点程度，那么LPR实际压降的空间就会比较有限。参考以往的经验来看，存款准备金率降低但MLF利率没有变化的话，LPR报价仅下调5BP或没有变化，因此此次LPR报价能否下降并突破5BP仍存挑战。

　　另一方面，价格传导存在时滞，存款基准利率改革对LPR的影响未必能在这么短的时间内体现出来。观察商业银行负债变化情况，实际上从2020年开始各类银行的负债成本就已经在政策引导下缓步下行，但LPR自2020年5月起已经维持了14个月没有变化。这说明负债端价格变动并不能立刻带动资产端收益要求放松。存款基准利率改革传导到银行负债成本的下降本身就需要一定的时间，负债成本变化再传到贷款利率更不是一蹴而就的事情。